Статьи: Кредитный клинч - Credit Crunch

 

Количество банков и других финансовых организаций, которые в последние 10 лет предлагали кредиты на покупку жилья в США, резко увеличилось. Этот вид бизнеса имеет очень низкую доходность – кредитная ставка для конечного заемщика не на много превышает стоимость заемных ресурсов для банка-кредитора, поэтому для получения достойной прибыли банкам приходилось делать большие объемы продаж. Кредиты на жилье (mortgages) продавали обученные менеджеры по продажам через региональные отделения банков или кредитные брокеры. И те и другие получали оплату в виде комиссионных от продажи и были высоко мотивированы на увеличение объемов продаж.

Для достижения больших объемов продаж некоторые банки-кредиторы и их продавцы занимали очень агрессивную позицию на рынке, а некоторые даже специализировались на выдаче кредитов лицам, с низкими доходами и кредитными рейтингами. Такой вид кредитования получил название sub-prime кредитование.

Со многими такими заемщиками заключались договора кредитования с низким фиксированным уровнем кредитной ставки на первые 2 года, после чего эти ставки существенно возрастали. Огромное количество людей, которые брали кредиты на покупку жилья, совершенно не разбирались ни в финансах, ни в финансовых продуктах банков и не могли правильно оценить насколько могут возрасти их выплаты через 2 года. Люди также не понимали, что кредитные ставки вообще могут существенно вырасти (в США ставки по кредитам гибкие и привязаны к ставке рефинансирования).

Многие из таких банков и финансовых компаний-кредиторов старались не держать выданные кредиты на своих балансах – они просто упаковывали эти кредиты и перепродавали их большим банкам-кредиторам. Т.е. кредиты проходили через них транзитом и передавались дальше, а прибыль от продаж оставалась на счету. По этой причине слишком мало внимания уделялось оценке рисков и качества кредитов.

Все это происходило на растущем рынке недвижимости, когда экономика США была сильной, а процентные ставки низкими. Наибольший рост рынка недвижимости в США пришелся на 2000 - 2005гг. В последние годы, однако, уровень инфляции в мире начал расти, и правительства по всему миру стали повышать ставки рефинансирования, после чего цены на недвижимость перестали повышаться и даже начали падать. В это же время льготный 2-х летний период погашения у многих американских sub-primeзаемщиков закончился, и они столкнулись с существенным повышением платежей по кредиту. В результате количество не возвратов по жилищным кредитам значительно возросло. В 2007 г по США прокатилась беспрецедентная волна невозвратов кредитов и изъятий домов банками у заемщиков, которая наполнила рынок домами, выставленными на продажу, что еще больше стало давить на цены на рынке недвижимости.

Ситуация продолжала ухудшаться – в апреле 2008г компания RealtyTrac опубликовала отчет по рынку недвижимости США за март 2008, из которого стало понятно, что невозвраты кредитов на жилье стали повальным явлением и достигли количества 234 685 случаев в месяц, что на 57 % больше по сравнению с мартом предыдущего года. Каждый 538-й владелец кредитного договора на жилье не смог вернуть кредит в марте 2008г. Согласно данному отчету цены на недвижимость продолжали падать уже практически во всех регионах США.

В обычных условиях, на растущем рынке недвижимости банки смогли бы перекрыть невозвраты по кредитам  путем продаж изъятой у заемщика недвижимости, но, когда цены на недвижимость падают, этот способ становится не приемлемым. В данной ситуации люди продолжают терять свои дома, а банки продолжают терпеть огромные убытки от обесценивания их активов.

В результате многие американские политики начали договариваться с Federal Housing Administration о снижении размера суммы задолженности для банков по кредитам на жилье на сумму 300 млрд $. Т.обр., теперь понятно, что произошло с заемщиками и крупными кредиторами в США, качество активов которых стремительно ухудшалось, создавая огромные убытки для банков. Но это всего лишь часть истории.

Финансовые регуляторы во всем мире требуют от банков и других кредиторов резервировать определенную сумму денежных средств, достаточную для покрытия ожидаемых убытков. Бизнес кредитов на жилье, как уже было упомянуто, - это низко доходный бизнес. Он может давать хорошую прибыль при больших объемах продаж, но при этом он связывает банковский капитал, который может быть использован для вложения в более доходные виды бизнесов.

С годами банки нашли способы, как убрать этот бизнес со своих балансов путем перемещения кредитов на жилье и финансирования этого бизнеса на балансы специально созданных для этих целей компаний, так называемых SPV (Special Purpose Vehicle). Такие SPV часто получали финансирование путем выпуска облигаций, которые выкупали другие банки. Фактически, SPV создавались таким образом, чтобы изолировать/отделить эмитента облигаций от спонсора, банка-кредитора. Процесс перемещения активов (кредитов на жилье) на балансы SPV и финансирование данных кредитов путем выпуска облигаций получил название секьюритизации, а выпущенные для этих целей облигации в свою очередь называютсяABS(Asset Backed Securities).

Увеличение процесса секьюритизации поддерживалось также с помощью страхования кредитов, услуг по повышению ликвидности и выпуска кредитных деривативов.

Одной из форм облигаций ABS является MBS. Эти облигации предназначены специально для кредитов под жилье и использовались, чтобы убрать кредиты на жилье с баланса банков-кредиторов, а также, чтобы риск не возвратов по кредитам переложить на держателей облигаций. Т.обр. если кредиты на жилье не будут возвращены, убытки понесут не первоначальные банки-кредиторы, а держатели облигаций ABS/MBS.

Облигации MBS продавались другим банкам и инвесторам, таким как пенсионные фонды, страховые и хедж фонды. Такие облигации оценивались рейтинговыми агентствами как спекулятивные или низкого качества (sub-prime). Sub-prime облигации являются менее ликвидными по сравнению с облигациями инвестиционного уровня, поэтому их тяжелее продать.

Для того чтобы поднять рейтинги этих облигации и продавать их более широкому кругу инвесторов, была разработана еще одна форма облигаций ABS – CDO (Collateralised Debt Obligation).ОблигацииCDOимели особый метод погашения, при котором все денежные потоки, поступающие на SPV, были разделены на несколько траншей. Каждый транш имел различные период возврата и очередность погашения (т.е. транши, которые должны быть выплачены в самом конце, имели более низкий рейтинг и приносили убытки быстрее). Например, облигации с рейтингом А должны выплачиваться в первую очередь, поэтому они считаются менее рисковыми, по сравнению с остальными облигациями с более низким рейтингом. Фактически CDO – это инструмент обратный секьюритизации кредитов на жилье.

В процессе секьюритизации американских кредитов на жилье путем ABS/CDO принимали участие не только банки США, но и крупнейшие мировые инвестиционные банки. Часть таких облигаций находилась у них на балансах. Банки торговали облигациями между собой, точно так же, как торгуются корпоративные облигации на вторичном рынке.

 

Некоторые банки создавали специальные инвестиционные фонды SIV (structured investment vehicles). Механизм работы SIV заключается в получении заемных средств путем выпуска краткосрочных ценных бумаг с низкой процентной ставкой и инвестировании этих средств в долгосрочные ценные бумаги с более высокой процентной ставкой. Т.обр. инвесторы зарабатывали на разнице процентных ставок. Чаще всего эти фонды инвестировали в различные виды облигаций ABS.

У таких операций возникал двойной риск. Во-первых, SIV мог потерпеть убытки, если стоимость купленных им долгосрочных облигаций опускалась ниже, чем стоимость выпущенных фондом краткосрочных бумаг. Во-вторых, существовал риск ликвидности, когда фонду необходимо погашать облигации, а платежи от его инвестиций на счет не еще поступили. Не смотря на то, что SIV всегда мог привлечь краткосрочное рефинансирование по выгодным ставкам, он мог оказаться в неприятной ситуации, когда ему бы пришлось продавать долгосрочные облигации на падающем рынке.

Благодаря тому, что облигации CP (commercial papers), которые выпускали SIV были очень краткосрочными, они считались низко рисковыми и получали высокий кредитный рейтинг. Чтобы поддержать высокий рейтинг своих ценных бумаг SIV обязаны были пользоваться дополнительными услугами по улучшению ликвидности (back-stop facilities), задача которых была предотвращать рефинансирование долгов SIV и тем самым снижать риски инвесторов.

В 2007г sub-prime кризис привел к широчайшему кризису ликвидности на рынке краткосрочных облигаций CP, выпущенных фондами SIV. Уже в начале сентября 2007г эти облигации стали абсолютно не ликвидными, даже те, которые были никак не связаны с кредитами на покупку жилья. Эти фонды не смогли продать свои долгосрочные облигации на падающем рынке. Многие SIV потерпели колоссальные убытки. К примеру, SIV, который был создан известным хедж фондом Cheyne Capital, потерял 12 млрд фунтов стерлингов. Некоторые SIV получили помощь от своих банков-спонсоров. Например, Ситибанк заявил о перемещении своих SIV на баланс банка. В ноябре 2007г HSBC предоставил своим SIV поддержку в размере $35 млрд.

 

По мере увеличения дефолтов на кредитном sub-prime рынке США, банки которые были связаны с облигациями ABS и фондами SIV оценивали свои убытки. При этом, из-за высокой волатильности рынков, никто не мог определенно спрогнозировать точный размер текущих и будущих убытков. Возникшая неопределенность на рынке привела к переоценке восприятия рисков, в результате стоимость всех ценных бумаг в мире стала падать.

Правила финансового учета для банков предполагали оценку активов и обязательств банков по рыночной стоимости. В текущих рыночных условиях покупателей на инструменты ABS и CDO нет. Поэтому их стоимость стала равна «0». Это означало, что банки должны были списать миллиардные суммы в виде убытков. После этого стандарты финансового учета для банков были признаны несовершенными, из-за них банкам пришлось показывать огромные убытки.

 

Международные банки, будучи неуверенными в сумме будущих убытков от операций с ABS/CDO на рынке, стали придерживать суммы денег, которые предназначались для кредитования других банков на межбанковском рынке. А некоторые банки при этом все еще пытались рефинансировать свои SIV.

В результате этих событий в сентябре 2007г межбанковский рынок кредитования Великобритании и вовсе иссяк, ставка LIBOR поднялась выше уровня 6,7975%, что привело к коллапсу британского банка Northern Rock, т.к. он оказался не в состоянии рефинансировать свои краткосрочные займы.

После этого мировым центральным банкам пришлось вливать большие суммы денежных средств в межбанковский рынок, чтобы хоть как-то увеличить кредитную ликвидность. В добавок, в США была существенно снижена ставка рефинансирования в попытке поддержать экономику и рынок недвижимости и предотвратить рецессию.

 

Начиная с лета 2007г инвестиционные банки, которые в большинстве своем были связаны с ABS и SIV, продолжали показывать огромные убытки. 6 июня 2008г Bloomberg оценил убытки международных банков с начала 2007г в размере $387 млрд.

За последний год стоимость акций инвестиционных банков все время падала, а повышенная оценка рисков еще больше обесценивала их. Многие финансовые институты отреагировали на это выпуском дополнительного акционерного капитала в форме привилегированных акций, который предназначался для усиления балансов и повышения ликвидности. Но на фоне падающего рынка, данные меры не приносили никакого положительного результата для инвесторов, которые инвестировали в данные акции, поэтому также потерпели неудачу.

 

Рейтинговые агентства были жестко раскритикованы в их подходе к оценке ABS/CDO, резонно полагая, что присваиваемый этим инструментам рейтинг ААА никак фактически не был связан с низким риском дефолта. Критика была сфокусирована на недостаток понимания рейтинговыми агентствами природы описанных выше ценных бумаг, что привело к неправильному применению инструментов оценки кредитными специалистами. Кроме этого рейтинговые агентства были также обвинены в медленной скорости их реакции по понижению рейтингов на падающих кредитных рынках.

 

Все эти события, начавшиеся еще в 2007г, послужили началом масштабного мирового финансового кризиса. Сегодня ни один из специалистов финансового рынка не рискнет прогнозировать, что будет завтра. Невозвраты по кредитам на покупку жилья в США продолжают расти, т.к. было выдано очень много таких кредитов, в стране началась инфляция, а заемщики богаче не стали. 

Сегодня мы ощущаем влияние мирового финансового кризиса и в Украине. Наши банки довольно тесно работают с международным кредитным рынком и поэтому уже прочувствовали на себе эффект отсутствия ликвидности. Резко повысившаяся оценка рисков инвесторами привела к падению стоимости украинских компаний с иностранными инвестициями. Сегодня мы наблюдаем отток инвестиционного капитала, отсутствие финансирования предприятий и сокращение потребительского кредитного спроса. В такой ситуации доходы от продаж и прибыли многих украинских предприятий могут сократиться. Поэтому не стоит пережидать плохие времена и надеяться на лучшее, необходимо учиться работать в изменившихся условиях.